不確定性風險增加

近日，在國務院應對疫情聯防聯控機制新聞發布會上，證監會副主席閻慶民表示，加大商品和金融期貨期權產品供給，充分發揮期貨市場功能，助力解決一些實體企業產品庫存高、原材料緊張、價格波動等問題。業內人士認為，這是在當前背景下具有針對性的務實舉措，期貨、期權作為常規的風險管理工具，在此特殊時期可以更好地發揮作用。

據記者了解，目前部分企業面臨訂單少、庫存積壓以及上游原料不足的情況，在一定程度上造成企業流動資金緊張、經營風險加劇。就黑色系商品而言，美爾雅期貨分析師羅丹告訴期貨日報記者，疫情的影響主要體現在兩個方面：一是由于交通管制，鐵礦石、焦煤、焦炭等原輔料無法按時進入鋼廠，部分企業出現庫存告急情況，生產計劃被迫延后；二是由于鋼材需求長時間低迷，鋼廠成品大量積壓，疊加生產經營壓力大，鋼廠主動減產。

據羅丹介紹，目前武鋼庫存僅夠維持5天左右，鞍鋼本部煉焦煤庫存只能維持10天左右，江蘇南鋼集團采購的石灰石主要來自安徽，庫存也僅能維持1—2天，若汽車運輸不暢狀況仍得不到緩解，將影響企業的正常生產。同時，節后下游延期復工，需求低迷，鋼廠銷售壓力也較大，庫存增加明顯，面臨的資金壓力也隨之上升。羅丹還表示，目前疫情尚未出現拐點，各行業按指導分批復產，疫情較輕的地區產能恢復較快，湖北、廣東等疫情較重的地區，至少還需3周產能才能復蘇。

據建信期貨黑色產業研究主管翟賀攀介紹，一般來看，鋼鐵生產企業作為鋼材現貨市場的多頭和鋼鐵原料現貨市場的空頭，會通過賣出螺紋鋼、熱卷、不銹鋼等鋼材期貨，或買入鐵礦石、焦炭、焦煤等鋼鐵原料期貨，進行套期保值，規避產成品價格下跌或原料價格上漲帶來的經營風險。

但翟賀攀認為，鋼鐵生產企業也并非一定是鋼材期貨的空頭或鋼鐵原料期貨的多頭。例如，當某鋼鐵生產企業由于限產、檢修等原因出現生產能力不足，擔心失去現貨市場的時候，可以通過買入鋼材期貨并進行實物交割，或者利用期轉現的辦法穩定現貨市場供應能力。當某鋼鐵生產企業原料庫存超過其正常需求水平，擔心原料價格下跌造成損失的時候，可以通過賣出原料期貨的辦法對其原料庫存進行保值。

套期保值通常是先梳理企業的風險敞口，再進行具體方案設計，然后利用相對應的期貨合約進行對沖。中大期貨副總經理景川認為，在此過程中，由于價格波動頻繁，企業決策往往會出現失誤，進而導致部分企業的套保失敗，反而增加了風險。因此，在有了場內期權后，企業可嘗試通過“買保險”進行風險管理，在一定程度上避免了決策失誤的問題。對于實體企業而言，在高庫存、原料不足的情況下，生產難免會受到影響，價格波動是正常經營之外的市場風險，也需要通過風險管理工具來解決，期權顯然是一個重要選項。利用期權企業能夠構建靈活豐富的交易策略，從而滿足更加個性化、精細化的風險管理需求。

具體來看，當企業擔心原材料價格上漲時，景川認為，企業可以通過購買看漲期權來鎖定成本。如果價格上行，看漲期權的收益能夠彌補現貨采購中的損失；若價格下行，企業也不會付出額外的成本，依然能夠享受到原材料價格下行的收益。“若企業出現庫存累積且短期又無法銷售，擔心價格下跌帶來損失，可以通過購買看跌期權來管理價格風險。”他認為，在此過程中，如果價格下跌，企業可以通過行權來獲取收益，彌補價格下跌帶來的庫存損失；當價格上漲時，企業無需承擔更多價格上漲帶來的損失，可以放棄行權。

“在新冠肺炎疫情影響下，企業面臨的不確定性風險增加，可以借助期權策略來保障生產經營的平穩運行。”景川說。